收益率交易聽起來高深莫測？其實只要理解「低買高賣」的基本邏輯，就能在 Pendle 上把未來收益變現，甚至在「預測錯誤」時依然盈利。本文用簡潔案例拆解收益率交易的核心——YT（Yield Token）與 PT（Principal Token）——並提供實操思路與風險管理方法。
1 用 5 分鐘搞懂 Pendle 的運作原理
與預測幣價「非漲即跌」的殘酷博弈不同，收益率交易擁有更多彈性緩衝。
- YT＝收益憑證：持有 YT，就能在到期日前持續領取底層資產的所有收益。
- PT＝本金代幣：把未來收益折現賣掉，立即鎖定一筆固定利率；到期領回等值本金，無無常損失。
- 市場撮合：想賺浮動收益的人買 YT，想拿穩定利息的人買 PT，流動性池自動匹配雙邊需求。
核心邏輯：當 YT 的「隱含年利率」低於你對「實際基礎年利率」的預期時買入，反之則賣出。
2 為什麼你「看錯方向」仍可盈利？
傳統價格交易只有「高低點」一個維度；收益率交易則多了一層護墊，叫做「持有即套利」。看以下兩種情境：
情境 A
- 你在隱含年利率 7% 時買入 YT-ankrETH。
- YT 價格後來跌至 6%，方向確實看錯。
- 只要基礎年利率 ≥ 7%，你持續收息，到期時總報酬仍為正。
情境 B
- 你判斷基礎年利率將從 9% 一路攀至 11%，半路卻回落至 8%。
- 因為 8% 仍大於你當初入場的隱含利率 7%，等於以折扣價買入現金流。
這就是 Pendle 官方金句「錯的時候，也要對」的真正含義：只要「實際利率 > 隱含利率」始終成立，時間會替你糾正誤判。
3 如何判斷隱含利率是否「便宜」？
用兩個關鍵數字即可完成 80% 的基本面評估：
- 隱含年利率（市場當前對未來收益的折現）。
- 基礎年利率（底層協議最新發放的實際收益）。
操作公式：
利差 Δ = 基礎 APR − 隱含 APR- Δ 越大 → YT 越「便宜」。
- Δ 為負 → YT 被高估，可考慮賣出或買入 PT 鎖定高息。
小技巧：Aura 或 GMX 會在每週固定時間公布獎勵預期數據，密切追蹤可讓你提前捕捉利差擴張時機。
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4 收益拆分的三重玩法
| 策略 | 關鍵詞 | 適用情境 | 預期收益 |
|---|---|---|---|
| 買 YT | 預測利率上漲 | 對標的協議未來激勵有信心 | 浮動高收益 |
| 買 PT | 無懼利率下跌 | 想要固定利息、規避市場波動 | 穩定固定利率 |
| 做市 LP | 享手續費 + 激勵 | 願意承擔一定 IL 風險 | 疊加雙幣挖礦 |
溫馨提示：持有 PT 至到期即可按 1:1 兌換本金，零無常損失；而 YT 則需在到期前擇時出售或領息完畢。
5 一步步帶你實盤：以 stETH 為例
開倉前
- 查詢 stETH 當前基礎 APR：4.2%。
- 掃描 Pendle 市場，發現 YT-stETH 隱含 APR：3.6%。
- Δ = 0.6%，判斷 YT 被低估。
下單
- 以 ETH 購入 5 YT-stETH（到期日 90 天後）。
中途管理
- 每 7 天查看 ETH2.0 鏈上質押利率變化。
- 若某週基礎 APR 突然升至 5%，你即可提前賣出 YT 套利，或繼續等到期。
結算
- 到期時，5 YT 被銷毀，系統把 stETH 在此 90 天產生的 0.09 ETH 全部發放至錢包；實際年化高達 7.3%。
- 即使你曾在第 45 天看跌而恐慌出手，期間也收到了 0.045 ETH 的滾動利息，降低總體損益波動。
FAQ：收益率交易常見疑問
Q1：Pendle 上的 YT 或 PT 是否有違約風險？
A：Pendle 本身為協議層，收益來自底層質押或 DeFi 協議。若 Lido、GMX 等發生系統性風險，YT/PT 價值將連動受損。請審慎評估底層資產安全性。
Q2：除了剛到期，能否中途退出？
A：可以，二級市場隨時買賣，唯須留意滑點與流動性深度。PT 價格距到期日越近越接近面值；YT 則受隱含利率波動影響更大。
Q3：需要準備哪些工具？
A：只需一條支持 EVM 的錢包（MetaMask 等）與少量 ETH 作 Gas。若想節省鏈上費用，也可透過 Layer2 的 Pendle 部署直接交易。
Q4：收益會自動復投嗎？
A：YT 收益會每天結算並實時累積到錢包，不會自動復投；若要複利效果，可手動把領取到的獎勵再次質押。
Q5：鎖定 PT 後利率突然飆升，會否錯失更高收益？
A：會。這也是買 PT 的權衡：犧牲潛在上行空間，換取穩定回報。可用部分資金配置 YT，透過「資產組合」平衡風險。
6 結語：讓時間成為你的朋友
收益率交易的魅力在於「以防禦姿態進攻」。透過 Pendle 把收益提前折現，你不再被價格的單一維度綁架，而能把「時間價值」也納入獲利公式。只要牢記三步驟——找利差、配倉位、耐心持有——未來收益無需預測神準，也能穩穩落袋。