Ethena 是一种全新的 加密稳定币 协议，它不用传统法币抵押或过度超额抵押，而是以 以太坊 作为基础资产，通过 Delta 中性对冲 的衍生品思路，让稳定币 USDe 盯住 1 美元。本文将从诞生背景、运行机制、盈利方式，到你可能关心的操作细节，做一次全方位拆解。
Ethena 是什么？
Ethena Labs 在以太坊主网构建的这套链上 "银行"，核心目标只有一个：提供一条完全脱离传统银行体系、但又足够可靠的去中心化美元通道。
项目由两大组件构成：
- USDe 稳定币
不依赖 USDC/USDT 的银行账户储备，而以质押的 ETH 及其衍生品作担保，并辅以 Delta 中性空头仓位 保持价格锚定。 - 互联网债券（Internet Bond）
将质押 ETH 获得的收益（Staking Reward）与衍生品市场中的 资金费率 奖励合并，变成链上的类债券收益工具。
通过这套组合，USDe 一方面抗审查、链上可验证，另一方面还能产生真实收益，而非像某些 算法稳定币 仅用杠杆游戏支撑脆弱锚定。
USDe 价值锚定：Delta 对冲原理解密
在传统金融里，"Delta Hedging" 是一种常见 风险对冲策略。Ethena 用最简洁的流程把它搬到链上：
• 步骤 1：用户存入 Token
Liquid Staking Token（stETH、rETH 等）直接充入协议，相当于给了 Ethena 一笔质押后的 ETH。
• 步骤 2：衍生品交易所开空
协议在同一时刻，在永续合约市场开设 价值对等、无杠杆 的 ETH 空头仓位。
当 ETH 上涨，多头价值增加，空头亏钱，两边对冲；反之同理。净效果——整体仓位 Delta≈0，价格波动被“静音”。
• 步骤 3：保持 1 USDe = 1 USD
由于仓位始终对等，用户的兑付价值不会随 ETH 价格变化而波动，USDe 的 “美元锚” 便稳住了。
风险到底有多低？
虽称 "无杠杆"，但仍有 交易所对手方风险。Ethena 的合作所目前采用 CEX+OES（场外结算）组合，用户资产不会被交易所托管，大大降低黑天鹅概率。未来还会引入 链上衍生品市场 分散对手方。
USDe 解决了什么痛点？
| 传统痛点 | USDe 答案 |
|---|---|
| USDC/USDT 有银行托管风险 | 无需银行存款，100% 链上可验证 |
| 算法稳定币扩充规模难 | 直接用质押 ETH，随以太坊生态共同成长 |
| 用户收益被发行方独占 | 利润全分配：质押收益 + 资金费率 都回用户 |
一句话总结：USDe 在 去中心化、可扩展、收益回馈 三方面，同时向传统中心化稳定币和早期算法稳定币开了“双枪”。
USDe 铸造与赎回流程
- 进入 Ethena 铸造页面，连接钱包。
- 将 stETH / rETH 等 Liquid Staking Token 打入合约。
智能合约自动完成：
- 记录 质押价值
- 在衍生品市场 开空
- 发给你足量 USDe
- 赎回时反向操作，系统平仓空头、销毁 USDe，并把剩余 ETH（或 LST）回退给用户。
注意：买卖价差 + 链上 Gas 需承担，官方称此部分为 “slippage fees”，明显低于传统银行汇兑费。
USDe 的三重收益来源
- 质押 ETH 原生收益
包含共识层通胀 + 执行层手续费 + MEV。 - 资金费率（Funding Fee）
CEX 永续合约里，多头需求旺盛时，空头永续可获得 正费率；这是 USDe 收入的重要部分。 - 基差（Basis Spread）
当期货溢价现货时，空头还可再吃一份基差利润。
收益 每日结算、链上透明，上一次审计报告数据显示年化在 8%–15% 区间浮动，远高于传统美元存款。
如何防止二级市场滑点？
- 全自动 Delta 中性仓位：始终等值对冲，不怕抛压导致脱锚。
- 跨所套利机器人：当 USDe 在 Uniswap 或中心化交易所短暂偏 >1或<1美元，立即通过合约赎回或铸造，吸走差价；我们普通用户也可参与搬砖，帮协议做价格守护者。
常见问题 FAQ
Q1：USDe 有没有脱锚历史？
A：自 2024 年 2 月公测以来，链上监测工具 Depeg Watch 未记录到超过 0.3% 的显著脱锚，最快的一次也仅用了 45 分钟即被套利者抹平。
Q2：存入 stETH 期间，我还能继续享受以太坊质押空投吗？
A：可以。USDe 铸造仅调动质押凭证，以太坊网络层面的潜在空投 不受影响，用户双重收益。
Q3：收益是否需要手动复投？
A：不需要。系统会将每日收益 自动复利 进 Internet Bond 份额，USDe 仍按 1:1 保持美元价值。
Q4：赎回 ETH 需要等多久？
A：普通用户走 二级市场直接卖出 USDe 最快；如想链上销毁，需要等待 delta 头寸平滑平仓，官方宣布目前平均处理时间不到 10 分钟。
Q5：会不会再出现 LUNA/UST 式死亡螺旋？
A：不会。UST 是算法稳定币，靠套利平衡供需，但在链下卖空受限、做空成本不断上升时，无法及时压价导致崩市。USDe 采用 质押资产 + Delta 对冲 方式，没有自反式“铸-销-价”螺旋，资产端始终托管在链 衍生品端科学对冲，理论上杜绝了类似风险。
Q6：手续费真的低于银行电汇吗？
A：在 2025 年主流金融服务费已接近 30–50 USD/笔 的背景下，USDe 一笔链上+衍生品综合成本 <5 USD，忽略不计的级别。
小结
Ethena 用一套 纯链上、完全透明 的金融工程创新，把“美元稳定币”重新做了一遍：
• 资产端 → ETH 安全质押；
• 负债端 → USDe 保持 1 美元；
• 收益端 → 质押 + 资金费率 全部归用户。
无论你是 DeFi 老玩家，还是只想 美元避险加收益 的普通用户，都值得亲自去铸造体验一把。
（风险提示：非投资建议，务必 DYOR！）