“稳定币不再只是加密圈的玩具，它正悄悄接管万亿美元级的国际支付赛道。”
1. Circle IPO：从“监管灰区”到资本焦点的催化剂
短短 10 个交易日，Circle 股价从上市初期的 31 美元冲高至 200 美元上方，市值一度突破 200 亿美金，原因并非盈利暴增，而是“监管确定性”突然变得可以触摸。
1.1 法案倒计时：GENIUS Act 的分水岭效应
- 2025 年 7 月，美国参议院最迟将对《GENIUS Act》进行最终表决；法案提出“所有服务美国用户的美元稳定币必须接受联邦级监管”。
- USDC 作为“母胎合规”的代表，被市场视为法案落地的最直接受益者。
- 长期市场预期：多家投行测算，到 2028 年全球合规 稳定币市场规模有望达到 2 万亿美元，乐观者喊出 10 万亿。
1.2 灰色玩家警报
- USDT（Tether）目前市占 63%，储备资产 18% 位于“非合规”范畴，一旦法案通过，将被迫高成本迁移至监管友好辖区。
- 被迫合规 = 利润缩水 + 生意重塑，于是资金提前押注“已经准备好”的 Circle。
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2. Coinbase 才是最大赢家？一纸“不平等条约”拆账 56%
USDC 的今天，离不开 Coinbase——这起始于 2018 年的联盟，如今却被圈内戏称“加密版不平等条约”。
2.1 收入剃头：Circle 去年 16 亿美金总收入中，Coinbase 分走 9 亿
- 合作协议明文：只要负责“带来流量”，Coinbase 可获得固定 推广费率 高达 56%——远超传统渠道 5%–10% 的惯例。
- KPI 自动续约：一旦 Coinbase 达成“新增地址数 + 日均交易量”双指标，协议自动再续三年，Circle 无权单方面退出。
2.2 监管套利“暗箱费用”
- GENIUS Act 拟禁止稳定币发行商向散户支付利息，但 Coinbase 以“推广奖励”之名持续发放年化 4%-12% 的 USDC 奖励，相当于绕开红线。
- 表面看 Circle“吃瘪”，但失去 Coinbase 的分发入口，USDC 可能瞬间被 PYUSD、USDB 围攻，这是战略捆绑的无奈。
3. Tether 的“炼金术”：18% 高杠杆资产如何撬动 140 亿美元净利润
与 Circle 的合规叙事相反，Tether 用一套“野路子”在商业战场上狂飙。
3.1 储备结构：82% vs. 18%
- 82% – 短债、现金、逆回购等高流动性资产，满足应急兑付。
- 18% – 比特币、黄金、风险贷款、股权直投，构成 Tether 的利润发动机；用 1 美元储备拆出 0.18 美元的“影子基金”。
3.2 不正当优势 vs. 政治逢源
- 2024 年 Tether 净利润 140 亿美元，相当于 Circle 利润 8 倍。
- 同期披露信息显示：美国前商务部长的家族基金通过子公司为 Tether 提供对冲与撮合服务，一旦政策收紧，可利用政治人脉缓冲风险。
4. 未来战场：支付场景才是稳定币的终极蓝海
“交易所里转账只是热身，跨境支付、薪资结算、资产代币化才是第二、第三战场。”
4.1 Level 1：B2B 阳光化支付
- 场景：香港菲佣→便利店 App→后台 USDC→菲律宾比索即时到账；费用从传统 7% 降到 1%。
- 玩家：Stripe（拥有 400 万 SaaS 商户）、PayPal（PYUSD 已集成进 Venmo）、银行联盟 FedNow+加密通道试点。
4.2 Level 2：万物上链的交易结算层
- 房产、艺术品、公司股权的资产通证化需要以 稳定币 作为计价与结算单位，SrcSet、DLT 清算效率秒杀传统 T+2。
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5. 竞争地图：谁能取代 USDC？
| 稳定币 | 主要背景 | 胜招 | 潜在短板 |
|---|---|---|---|
| PYUSD | PayPal | 4.3 亿账户内一键调出 | 美国以外监管未落地 |
| USDB | Stripe | 400 万家商户联网 | 品牌安全感尚未建立 |
| USD1（传闻） | 新兴市场联盟 | 政治资本 + 高利息 | 合规披露不透明 |
| Tether | Tether Limited | 赢利能力 + 流动性 | 18% 高风险储备 |
| USDC | Circle & Coinbase | 完全合规、监管红利 | 利润被 Coinbase 大量分走 |
6. 常见问题 FAQ
Q1：USDC 大涨后还能追吗？
A：价格受 监管预期 支配，一旦 GENIUS 法案细则落地，短期波动或将剧烈；长线取决于市场份额扩张能否抵消 Coinbase 的高额分成。
Q2：USDT 会被 GENIUS 法案彻底封杀吗？
A：大概率不会。Tether 正在合规国家设立子公司，并通过政治游说获取缓冲期。短期内仍将是最大离岸 stablecoin。
Q3：普通投资者如何参与稳定币生态红利？
A：1) 在合规平台持有 USDC 获取链上理财奖励；2) 跟踪 稳定币发行方 的母公司股权或映射代币；3) 关注低门槛 资产代币化 项目。
Q4：Circle 利润率为什么这么低？
A：接近 60% 收入需要支付给 Coinbase 作为通道费用，短期内仍在“规模换利润”阶段。
Q5：未来稳定币是否会成为央行数字货币（CBDC）的对手？
A：两者定位互补：CBDC 面向境内零售场景，稳定币主攻跨境支付。监管更可能并行，而非大一统替代。
Q6：2025 年下半年最值得关注的触发点？
A：GENIUS Act 通过、FedNow 融合稳定币试点、Circle 首次披露 Net Interest Margin 数据。
稳定币之战的上半场发生在交易所，下半场将延伸到每一次指尖支付。
Circle 的上市只是发令枪，真正的马拉松才刚刚开始。