自动做市商（AMM）是去中心化金融（DeFi）叙事中最关键的齿轮之一。没了它，去中心化交易所（DEX）根本无法流畅撮合订单。2018 年，Uniswap 首次把 AMM 带入主网，自此开启了链上不托管、全天候敞开的流动性时代。本文将拆解 AMM 的核心原理、流动性来源、与传统做市机制的区别，以及流动性池中你必须警惕的无常损失，让你读完后能迅速上手赚取被动收益或高效交易。
做市商简史：从华尔街到区块链
在传统金融市场，“做市商” 通常指那些在同一时刻同时挂出买卖双向报价、缩小买卖价差、为标的提供持续流动性的机构或个人。做市商靠撮合对手方订单赚取价差，也能拿到交易所的返佣，尤其在高频交易中扮演重要角色。
去中心化早期为何步履维艰
传统做市模式依赖中心化撮合引擎。早期 DEX 沿用了同样的思路，却暴露出两大硬伤：
- 链上撮合耗时久：每一次下单撤单都得一链交易，等到区块确认，价格早已“物是人非”。
- 流动性稀薄：没人愿意在冷启动的订单薄上挂单，“先有鸡还是先有蛋” 的双向等待让交易体验惨不忍睹。
于是，流动性成了 DeFi 的死穴：用户无法立即获得想要的数量和价格，滑点动辄 10% 以上，交易量自然一潭死水。2018 年之前，大多数 DEX 实验就在此环节折戟沉沙。
AMM 架构：用池子替代订单簿
自动做市商的灵魂是流动性池。它把原来由做市商管理的一本厚厚订单簿，抽象成了一对简单的数学公式。只要你愿意把双币（或多币）按比例锁仓进池子，即刻成为人人可共享的“做市商”。流动性由此进入自来水时代。
运作机制：恒定乘积做市
最经典的 Uniswap v2 恒定乘积公式 x * y = k 就是 AMM 的雏形：
- x = 代币 A 数量
- y = 代币 B 数量
- k = 池常数（随手续费累积微涨）
任何用户用代币 A “买走” Δx，系统就按公式即时求解可得 Δy，并小幅追加到你的账户。只要开池，就有人在“永不休眠”地进行被动做市，价格波动会自动调节再平衡，用户再也不用担心对手方隔了数小时才发现订单。
流动性提供者（LP）的角色与收益
通俗点说，LP = 雇自己当“行员”，只要把闲置代币存进去，就能按比例分到交易手续费（通常 0.3%）。部分 DEX 还会叠加 治理代币奖励，让收益率更加可观。
当然，LP 可随时无损撤出，但须留意“退出罚没”条款：少数协议采用 7 日～30 日赎回期，以防周期性冲提对池子造成剧烈震荡。
AMM 与传统做市商：三点根本性差异
| 对比维度 | 传统做市商 | AMM |
|---|---|---|
| 资源所有权 | 交易所 + 机构资金大包大揽 | LP 携带私钥保留资产所有权 |
| 价格发现 | 订单簿 + 人类决策 | 数学公式实时定价 |
| 流动性弹性 | 手动调仓、门槛高 | 无门槛、全自动、全天候 |
一句话总结：传统做市依靠人力和资本壁垒，而 AMM 把流动性众包到“你我他”，把门槛压进尘埃。
无常损失：LP 必须算明白的暗礁
什么算无常损失？
当你把 50:50 的双币锁仓后，只要两种币价格出现相对波动，你在池子里的币量会变成曲线两侧的新配比。取回资产时，若“更贵”的币卖出更多，相对持币不动的人，就可能少赚。这就是所谓无常损失（Impermanent Loss）。
- 波动越大，IL 越夸张。
- 无绝对损失，只有浮亏；当比率回归原值，IL 清零。
如何对冲？
- 稳定币对：例如 USDT/USDC，波动极低，IL 微小。
- 套保衍生：在另一协议做空对应币，锁定价格波动区间。
- 收益覆盖：高 APY 时把所得迅速转出，用手续费/治理代币对冲。
一句话建议：一时惊吓就提币，会把“浮亏”坐实；除非 APY 已覆盖 IL，再考虑降利止盈。
5 组高频疑问 Q&A
Q1：AMM 会不会被套利者薅到崩溃？
A：套利本身就是 AMM 价格矫正的“校对笔”。只要新价格比旧价更合理，市场即回归均衡，流动性区域越大，单次冲击越小。
Q2：手续费究竟怎么算？
A：所有 swap 按交易额 0.3%（或协议自定义）扣掉，实时混入池子，LP 的 k 值随之上升。赎回时你按份额直接拿走膨胀后的 k，等同自动复利。
Q3：TVL（总锁仓量）是不是越大越好？
A：过高的 TVL 会让单笔 swap 对价格影响过低，但也会让游牧收益农盯着贫瘠出糙矿。最佳策略是维护“段差深”的流动性分层，大额池+中小激励池并行。
Q4：有没有多币种 AMM？
A：有的。像 Curve 专做稳定币，Balancer 支持 8 币池，依然走类似恒定乘积算法，尤其 加权池 可调节权重，满足高频调仓需求。
Q5：现在进场会不会太晚？
A：DeFi 更新迭代快——跨链桥、Layer2、流动性衍生品接踵而至。抓住阶段性机会即可：上链次日的高 APR 若干小时、空投快照前夜等，往往>长期年化。
案例拆解：10 万 USDC 的不同“躺赚”结局
- 方案 A：把 10 万 USDC 存 CeFi 理财，APY 5%，年末 10.5 万。
- 方案 B：在 Uniswap V3 的 WETH/USDC 0.05% 手续费档做市，全年费率收益+治理币收益约 26%，但若 ETH 上涨 100%，IL 约 8%，综合回报 18%。
结论：牛市高波动阶段，IL 吞噬部分α，但纯手续费收益 ≈ 5–8 倍于传统理财；熊市低波动方案 A 稳如老狗，要依行情灵活调仓。
下一步：把你的闲置资产用上
- 评估风险偏好：能承受 5%～20% 的波动浮亏吗？
- 选池：稳定池优先入场，享低 IL；小币种需盯链上新池红利期。
- 监控：每日关注币价、手续费累积，用 DeBank、Zapper 一目了然。
- 复利再投入：手续费收益→复投同一池或套保 IL，把 k 值持续托高。
只要牢记“高 APR ≠ 无风险”，自动做市商便可让你稳稳赚取被动收益，又不必再深夜守着中心化交易所的 K 线屏发呆。DeFi 世界的大门，已经向你敞开。