自2月初短暂刺破10万美元以来，比特币在85–99,000美元之间反复拉锯，终于在第90个交易日再次站上那道“心理长城”。当价格触及105,000的瞬间，24小时涨幅冲至4%，链上数据显示，期货未平仓合约和现货买盘同步放大，市场情绪出现久违的一致预期：牛市真的回来了吗？本文拆解宏观、政策、机构、链上四个维度，给出最值得参考的答案。
一、宏观：高利率与避险并存——为何这次资金仍愿意买？
- 高利率压制仍在。美联储5月议息决定维持4.25%–4.5%区间，连续三次“按兵不动”。表面看，这对加密风险资产并不友好。
- “数字黄金”角色强化。中东地缘冲突再起、全球贸易再谈判、通胀黏性超预期，促使全球对冲基金把比特币与黄金并列，在实盘配比中提升数字资产至3%–5%。
- 美元流动性拐点预期升温。CME利率期货显示，9月降息概率已升至68%；且鲍威尔首度承认“下一次动作可能取决于更广泛的宏观数据”，被市场解读为政策转向前奏。
历史经验表明，比特币在高利率后期往往提前1–2个季度启动，等待降息后正式加速。现货买家当前抢跑，正是押注这条路径——靠预期，而非落地。
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二、政策：从“懂王签字”到各州立法，美国在吃“国家储备”红利
3月，特朗普在白宫椭圆形办公室签署《战略比特币储备》行政令，把数字资产写入联邦层面的“战略商品”清单。随后各州快速跟进：
- 新罕布什尔州率先完成SB 21听证，通过“可在现货或ETP市场购买并托管比特币”条款。
- 德克萨斯州复制NH模板，6月初将迎来最终表决；一旦通过，将以退休基金初始储备启动，预计规模超20亿美元。
- 亚利桑那、佛罗里达、科罗拉多三州已进入议会讨论，其中佛州州长称“比特币可对冲美元主权信用风险”，言下之意4年内建立150亿美元规模。
这一“自上而下”的立法增量在过往十五年未曾出现。更关键的是，各州财政系统的进入将带来高流动性、多托管、长期锁定资金，把比特币的量级直接从“华尔街玩具”升级到“州税押注”。
三、机构：上市公司囤币进入2.0阶段——“42/42”只是个开头
- Strategy的“42/42”计划：两年840亿美元如期落地，隐含价格保护位8.6万美元。高管在电话会透露XBTO、Marathon 等为联合承销商，降低市场抛压。
- 日本 Metaplanet追加555 BTC，已把资产负债表中的8%置换为比特币，2026年将提至15%。
- 印度 Jetking：号称“印度版Strategy”，计划2025–2030年间梯度囤币至18,000枚，首个节点6个月后完成180枚，IEO与可转债双轮驱动融资。
- ETF净流入超30亿美元：本月Farside追踪到单日最高4亿美元申购，并与Cboe期货价格收敛，说明非套利资金入场居多。
种种迹象表明，比特币的机构维度正从“ETF通道”拓展到“资产负债表优化”“主权储备”“养老金配置”，三大类型买家叠加，买入需求呈阶梯式抬升。
四、链上数据：鲸鱼增持、散户减量，经典牛市前奏出现
- 鲸鱼钱包（持仓10–10,000 BTC）在最近6周增持81,338枚，占其总库存0.61%。
- 散户钱包（<0.1 BTC）同期减持290枚，减持比例0.60%。这一“鲸鱼吸货、散户脱节”现象，在2020.10、2021.07以及2024.02前夜均出现过，后势均指向50%以上的主升浪。
- 交易所净流入由负转正连续三周，对应场外OTC柜台溢价从+3.8%抬升至+6.5%，说明现货买盘大于卖盘。
值得关注的是，USDC、USDT 总发行量创历史新高，新增45亿美元稳定币涌入托管与DeFi，而非交易所，潜在“子弹”已装膛，只等链上三角突破确认。
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五、即将到来的三大催化节点
| 时间节点 | 事件 | 可能影响 |
|---|---|---|
| 5月底–6月初 | 德克萨斯与亚利桑那表决 | 州级储备利好落地 |
| 6月12日 | 美联储例会 | 若释放降息暗示，多头快车启动 |
| 8月 | 比特币第四次减半后首次难度调整 | 矿工抛压显著下降 |
一旦德州法案通过，市值前50只美股同时发布“Bitcoin Treasury Update”，将把比特币的共识定义从“对冲资产”转换成“国家储备+企业贴现率锚定”。届时，10万美元将切换为支撑，而非阻力。
FAQ：90天重返10万后，你最关心的六个问题
1. 10万美元是否已被有效突破？
观察周线收盘价，若连续两周收于102,000以上，配合成交量放大约30%，即可视为技术型突破确认。
2. 高利率下还有哪类资金敢大举入场？
主权基金、家族办公室、养老金正按风险平价模型重新编制资产权重，对零息债券缺口的对冲需求促使他们提高比特币权重，押注实际利率回落。
3. 若美联储9月未降息，市场会怎样？
历史规律显示，比特币到时会复制2019、2023年“黄金提前”走势：短期回撤15–20%筑底，但全年预期依旧向上。
4. 现在入场会追高吗？
从链上成本分布看，75%流通BTC当前平均持仓成本低于55,000美元，远未到“顶”。短期可使用分批DCA（定投），锁定110,000以上的阶梯止盈位。
5. ETF是否会出现赎回潮？
ETF托管结构与期货展期机制决定了赎回集中在美东工作日；若后续ETF流入速度与锁仓偏移值（Perp Basis）同步扩张，绝对赎回量依旧可控。
6. 中国投资者如何理解监管最新风向？
中国大陆暂无新增法规，香港6月虚拟资产法例正式生效，合规交易所牌照扩大至零售市场。跨境资金若想参与，可考虑合规离岸信托＋QDII通道方式。
小结：牛市周期启动的“必要条件”已齐
- 宏观政策出现宽松预期拐点
- 国家级别的买入需求
- 链上供需结构极度失衡
- 主流机构纳入资产负债表
当下四条主线均已共振，比特币正进入“由犹豫转向确认”的关键临界。如果你仍徘徊观望，唯一的风险或许只剩时间的错位。