一、市场大盘回溯：DeFi再次站上“高光时刻”的门槛
经历 2022 至 2023 年的流动性危机与信任寒冬后，2024 年 DeFi 生态终于迎来 协议收入 的集体爆发。主流平台中的 Aave 与 MakerDAO 不仅强势复苏，更将 全年费用收入 提升到 2021 年夏天牛市才见到的高位；与此同时，Solana 系新星 Pump.fun、MEV 基础设施 Jito 以及基于 Delta-neutral 策略的 Ethena，也以火箭般蹿升的贡献率打破“老牌独占”格局。
在本篇拆解中，我们将围绕 DeFi 协议收入、费用增长、流动性激励、代币表现 四大维度，用数据说话，帮你快速读懂“谁更赚钱”“谁更受资本青睐”以及“下一步潜在风向”。
二、老牌王者觉醒：Aave 与 MakerDAO 的收入狂欢
1. MakerDAO：从谷底到 4000 万美元/月
- 12 月收入逼近 4000 万美元，月度环比 38% 增速；全年费用 3.13 亿美元，与 2023 年相比 +176%。
- 历史对比来说，2021 年 5 月的 1280 万美元、2024 年 4 月的 3260 万美元天花已被轻松打碎。
关键词 拆解：
- DAI 供应量持续扩张，Stablecoin 新军 USDS、USDT 等配套流动性充足，稳定费率 提升直接拉升收入；
- T-Bill 高收益推动 MakerDAO 的 RWA 通道 盈利模型，传统金融资产正成为 DeFi 协议新的现金奶牛。
⚠️ 值得注意：尽管 协议基本面 强势，MKR 代币全年仍然跑输大盘 10%。市场似乎仍在等待“量—价”共振的信号弹。
2. Aave：收入复苏与代币价格“双击”
- 12 月单月 6090 万美元 几乎触及 2021 年 10 月 6539 万美元峰值；
- 全年 3.89 亿美元 收入，同比增长 244%；
- AAVE 代币年内 +200%，基本面与投资者情绪 双重升温。
关键词 突显：
- Aave V3 Portal 模块 打通多链流动性，“借转贷”效率提升；
- GHO 原生稳定币放量，反哺主网利息收入；
- 清算保险池（Safety Module）年化奖励增厚，进一步提高 TVL。
三、三匹黑马狂飙：新平台重新定义“DeFi协议收入”
1. Pump.fun：Solana 链上的创意工厂
| 数据亮点 | 明细 |
|---|---|
| 全年费用 | 3.13 亿美元 |
| 月均 | 3100 万美元 |
| 月均增速 | 77% |
Pump.fun 用“一键发币 + 极速上市”的打法，在三季度彻底点爆 Solana 生态社区。用最直白的方式说：用户越上头、交易越频繁，Pump.fun 就越赚钱。平台收益主要来自 发行费用 与 成交手续费，二者呈指数叠加。
关键词 排列：
- Memecoin 狂热 成为流量入口；
- Solana 低手续费 推高单位时间内的手续笔数；
- 空投预期 吸引更多投机者链上博弈。
2. Jito：MEV 红利下的 6 亿美元怪兽
- 费用从 1 月的 500 万美元狂飙至 全年 6.03 亿美元；
- 月均增速 79%，一度在空投前夜“日进斗金”。
得益于 Solana 即将爆发的 并行化执行能力，MEV 捕获需求几何级放大。Jito 提供的 客户端优化 + MEV 拍卖机制 = 实打实帮验证者抢跑矿工，而手续费就在每一单交易价差与优先级竞价中悄悄沉淀。
3. Ethena：最后一季度的 150% 暴涨奇迹
- 1 月仅收 170 万美元，全年定格 2.67 亿美元；
- 其中 54% 收入产生于第 4 季度，月均增速高达 150%。
Ethena 的 “Delta-neutral 策略” 通过现货多头 + 永续合约空头锁定价格差，在波动市况中收割 资金费率 与 基差，再用 stETH 质押收益加糖衣炮弹。Q4 加密市场高波动直接放大资金费率成本，Ethena 赚得不亦乐乎。
四、案例拆解：如何识别下一个“爆点赛道”
- 链上指标
持续关注 TVL、每日活跃地址、交易笔数的环比增长，辅以费用增速交叉验证。 - 协议代币经济
考查收入分配是否实时回购/分润，避免仅靠“赤字式挖矿”拉 TVL。 - 宏观风口
例如 RWA、AI+DeFi、去中心化社交、比特币 L2 等主题，一旦叠加链上创新，往往会出现突增的 协议收入 与 估值修复。
五、FAQ：关于 DeFi 收入高增长，你可能最关心的 5 个问题
Q1：DeFi 协议收入飞速增长，是否意味着市场重现 2021 年泡沫？
A：收入根源看 可持续费率。例如 MakerDAO 的 RWA 收益挂钩美债利率，属于真实基础利率；而短期 Memecoin 抽税模式则呈周期性。需区分增长质量。
Q2：普通散户如何参与 Pump.fun 的流动性盛宴？
A：小资金可采取“点射”策略：在 meme 首发 30 分钟内投入 < 1% 的可承受仓位，目标 2–3 倍收益即出。注意流动性极短的亡命盘。
Q3：Ethena 的资金费率风险如何对冲？
A：尽管策略 Delta-neutral，但极端行情可导致交易平台 自动减仓（ADL）。建议关注官网 Stress-Test 报告，并将收益目标下调至 8–10% 年化以匹配风险。
Q4：为什么 MKR 收入暴涨，代币却下跌？
A：主营 DAI 供应扩张带来应收利息，但 Surplus Buffer 提前计提部分利润、治理投票延迟分红，二级市场情绪短期被压制。
Q5：明年哪些赛道最具 协议收入 想象力？
A：
1) 比特币 Runes/Ordinals 生态；
2) Real-World Asset（RWA） 端发行美债、美债回购；
3) 模块化区块链 中手续费微清算市场。持续跟踪相关龙头 TVL 与费用指标即可领先市场半个身位。