关键词：Bitcoin ETF、风险对冲、封顶收益、比特币波动性、投资组合、ETF、牛市策略、结构性产品、无对手方信用风险、资产配置
全新结构性 Bitcoin ETF 亮相市场
Calamos Investments 日前宣布推出三支「受保护」的 Bitcoin ETF，为全球投资者提供 比特币敞口 同时有效收敛 波动性风险。首发基金 CBOJ 已于 1 月 20 日挂牌，主打 100% 本金保护 + 10%–11.5% 封顶收益，一年期结算。2 月 4 日起，另两支基金 CBXJ（90% 下行保护，上限 28%–31%）与 CBTJ（80% 下行保护，上限 50%–55%）也将陆续上线。
所有基金均通过 美国国债 + 比特币指数期权 组合打造投资框架，力求在监管 ETF 透明、高流动性环境中实现 风险对冲 与 收益目标 的平衡。
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工作原理：国债筑底 + 期权封顶
- 国债部分 为全部本金提供无风险敞口，确保到期返还 100%（或 90%/80%）初始投资。
- 期权部分 挂钩比特币价格表现，用于捕获上行，收益 事先设上限。
- 无对手风险：因国债由美国政府背书，ETF 本身不受单一券商或做市商信用波动影响。
| 举例 | 潜在收益场景 |
|---|---|
| CBOJ | 比特币一年大涨 40%，基金仅兑现 10%–11.5%，外加 100% 本金。 |
| CBXJ | 币价小跌 5%，投资者获 90% 本金 + 0% 超额收益，损失仅 10%。 |
| CBTJ | 行情翻倍，仍限制在 50%–55% 区间，但 20% 下跌也仅承担 20% 亏损。 |
这种设计非常适合 追求稳健增长 的机构或家庭投资者，他们既怕错过牛市，也不愿承担 24×7 的加密货币 剧烈回撤。
份额设计：三支基金对应三种风险偏好
- CBOJ：极端保守型，全仓国债+少许期权，专给“恐高”资金准备。
- CBXJ：稳健增强型，牺牲一点安全垫换取可观上端空间。
- CBTJ：进取保护型，风险更高，但封顶极具吸引力，适合半仓比特币投顾方案。
截止撰稿，CBOJ 的 溢价 表现平稳，交易量受机构青睐；市场预期其余两支开张后，将进一步抬升对 比特币衍生品 的需求。
2025 年 ETF 赛道的三大风向
- “防御型加密”产品爆发：CBOJ 并非个例，2025 开年已出现多款带保护条款的 加密 ETF 申请。
- Meme 概念 ETF：Osprey Funds、REX Shares 于 1 月 21 日为 TRUMP、DOGE、BONK 等提交了正式文件，彰显 资产多样化 需求。
- 以太坊质押 ETF：Consensys 创始人 Joe Lubin 透露，ETH 质押收益 ETF 也 “将至”，监管沟通已入尾声。
Calamos ETF 负责人 Matt Kaufman 在 CNBC 采访时表示：
“如果未来四年是 加密拥抱型经济，建立比特币储备的窗口期就在当下。”
投资者故事：35 岁白领的五年财务计划
案例分析：
Lucy（化名），上海某互联网公司中层，月收入稳定，却苦于房市低迷、股市波动，想配置 10% 流动资产 进加密市场。经投顾评估，她的 亏损容忍阈值 8%，目标年化 10%。组合方案如下：
- 6% 资产 购入 CBOJ ETF
- 2.5% 资产 购入 CBXJ ETF
- 1.5% 资产 保持现货 BTC 获取超额收益
该方案让 Lucy 获得 80% 下行保护 + 潜在年化 12% 封顶，同时维持部分直接持币的“心跳感”。一年后若比特币翻倍，她总体回报约 14%；若腰斩，她最大回撤仅 8% 以内，在生活可承受范围。
常见问题 FAQ
Q1：100% 下行保护真的毫无风险吗？
A：需关注 汇率波动、通胀侵蚀 及 基金管理费。CBOJ 虽保证美元本金全返，但人民币计价投资人仍可能面临 美元贬值 带来的隐形成本。
Q2：CBTJ 上限 50%，与直接投资比特币差距太大，值得吗？
A：适合 无法承受 30% 以上回撤 的资金。历史数据显示，比特币每 18 个月便有一次 50% 回调周期，保护能使现金流保持稳定，避免“割肉”踏空。
Q3：ETF 会不会因为高溢价买入而吃亏？
A：申购与赎回围绕 净值 展开，溢价一般由 市场情绪或流动性 造成。Calamos 采用 当日申赎机制，溢价通常会在 24 小时内回归。
Q4：期权溢价由谁买单？
A：期权卖方为 专业做市商 及 大型衍生品机构，其收入来自时间价值与波动率套利，本质是把 高风险 从投资者转移到愿意承担交易者。
Q5：债券利率若下行，是否影响基金安全垫？
A：基金已预先将部分本金 一年期零息券 充抵 100%/90%/80% 保障，即便利率下行，保费策略已 锁价锁息，稳度风险。
Q6：税收怎样计算？
A：美国投资人按 资本利得税率 缴纳；中国居民以 海外纳税 原则为主，需自行补缴差额。建议咨询专业 跨境税务顾问。
写在最后：防御与进攻的优雅平衡
在高 Beta 的 比特币领域，防御往往被忽视，却是 「睡得着觉」的关键。Calamos 系列 ETF 通过 国债打底 + 期权封顶 的结构性设计，为不同风险阈值的资金找到落脚之处；在 加密牛市 高歌猛进的同时，也让市场多了一个低波动的 配置锚点。
若你正在寻觅 风险对冲 + 收益对标 的稳健路线，不妨把 CBOJ、CBXJ、CBTJ 列入观察列表，或立即模拟回测，看看在当前行情下能交出怎样的答卷。