关键词：Upbit、比特币囤积、韩国交易所、Dunamu、比特币极简主义、战略储备、BTC市场费用、交易所盈利模式
1. 比特币“囤股权”的兴起
自 2009 年至今，比特币已完成从实验型代码到主流资产的三级跳。2024 年美国现货 ETF 获批之后，越来越多上市公司把比特币视为战略储备工具，而不是投机筹码。
MicroStrategy 与 Metaplanet 采用“借钱买币”的强上杠杆打法；Tether 则用经营现金流每年固定拿出 15% 净利润直接买现货。与它们相比，Upbit 的运营主体 Dunamu 采取了一条更“慢性”却更具耐力的路线：
将自己在 BTC 市场上赚到的全部手续费，再以 BTC 形式囤下来——看起来近乎“零外部融资、无限弹药”。
2. Dunamu 的 16,839 枚比特币从何而来？
截至 2024 年 12 月底，Dunamu 通过 DCA（定期定额投资）累积了 16,839 枚 BTC，全球上市公司排名第四。资产直接来源只有三条：
| 收入渠道 | 机制说明 |
|---|---|
| BTC 市场交易手续费 | Upbit 的 222 个 BTC 市场每笔双向收取 0.25% BTC ；2024 年交易量急跌，但依旧贡献了 90% 以上的新增比特币。 |
| 用户提币手续费 | 2024 年开始统一为 0.0008 BTC/笔，对应链上成本约 220 sat，暴利达 99%+；但因用户使用频次有限，年度增量不足 100 枚。 |
| 与 Upbit APAC 的合同分成 | 存在法律与技术输出协议，可分得部分 BTC 手续费，但估算仅 个位数级别，可忽略。 |
结果就是：2024 年 Dunamu 花了 8,000 亿韩元营业收入 中的 4.62%，买了 917 枚 BTC。
3. 为何交易所竟成“极端”比特币极简主义者？
会计视角：把收进来的 BTC 直接计为 无形资产，两项好处：
- 不计入净利润，市值 39 亿美元里其实“已经内置 11 亿 BTC 隐资产”；
- 避免韩元法币波动、银行渠道限制，同时天然对冲 Upbit 自身的加密交易所定位。
- 监管视角：2025 年之前，韩国企业账户对加密资产“只能进、不许出”；卖掉需要缴税，继续持有则不用——“囤着反而成本更低”。
- 市场情绪：BTC ETF 通过后，散户把 BTC 当“数字黄金”，越来越少有人用它换山寨币，交易量 72% 陡降；Dunamu 顺势而为，干脆把全部盈利再锁定回本币 以比特币计价，实现了真正的“比特币本位”。
4. 还能继续“囤”吗？DCF 视角下的三大痛点
- 交易量被 ETF 虹吸：
2023→2024 年 BTC 市场成交额从 696,201 枚下降到 165,166 枚，年化继续萎缩 96%+，手续费增速已无力支撑大规模增仓。 - 提币费天花板明显：
全球主流交易所提币费普遍 0.00001–0.00003 BTC，Upbit 高出 40 倍，用户终将用脚投票，下调空间已打开。 - 监管窗口期关闭：
2025 年起企业账户可自由处置加密资产，若 Dunamu 遭遇现金需求或战略调整，可能会陆续抛售部分 BTC，从而终止持续囤币路线。
5. 对投资者的启示：比特币储备≠永续看涨
- 估值陷阱：若仍用传统市盈率考核 Dunamu，需把 16,839 BTC 价值（≈18 亿美元） 加回；但前提是假设公司不会“卖币补缺口”。
- 流量展望：当交易量崩盘且对手 fee war 持续，下一个 16,000 枚比特币几乎不可能仅靠手续费完成积累。
- 策略可借鉴：👉 如果你是交易所创始人，该如何设计“币本位”盈利模式？
常见问题答疑（FAQ）
Q1：Dunamu 持续买入大量 BTC，会不会对市场价格造成影响？
A：影响有限。所有 BTC 源于自身市场手续费，并未触及外部买单；相当于在每个区块内部 高抛低吸，市场感知度极低。Q2：Upbit 是世界上唯一用手续费囤 BTC 的交易所吗？
A：截至 2024 年公开财务信息，暂无第二名。多数交易所将手续费以法币入账，再用于运营费用或股东分红。Q3：韩国政府何时会允许 Dunamu 质押或出借这些 BTC？
A：2025 年起政策松动，但具体牌照与用途细节仍待韩国金融服务委员会（FSC）公布，建议关注后续监管沙盒动态。Q4：如果 BTC 价格腰斩，囤币策略会不会导致账面巨亏？
A：从会计角度看 “以市价计量”，价格跌将直接体现在资产负债表，但不会影响经营利润；本质上是一种 高波动资产储备。Q5：普通投资者能否复制这一 DCA 模型？
A：可以。“赚 BTC→囤 BTC” 本质就是盈利再投入；关键是找到能产生 稳定 BTC 现金流 的场景——比如节点收益、链上借贷、交易返利等。
6. 尾章：囤币的战略幻灭与“新阶段”
Dunamu 用五年证明自己不仅是韩国最受欢迎的交易所，更是加密世界最极端的“比特币极简主义者”。然而，当手续费来源枯竭、监管限制放开、市场情绪转冷，这套“无限现金买无限比特币”的叙事将难逃 增速归零。
未来一年，决定 Dunamu 估值的不再是“已拥有多少 BTC”，而是 “能否在多元化业务中找到第二条比特币增长曲线”。能否成功转型，值得每一位紧盯交易所赛道的投资者立起耳朵、盯紧链上地址。