资金凶猛、估值暴涨、订单倒挂——这场史上最受瞩目的稳定币 IPO，正在把所有人的目光重新拉回加密世界。
一、IPO 闪电提速：从 2400 万股到 3200 万股，只用了三天
时间线
- 5 月下旬：Circle 首度提交招股说明书，拟发行 2400 万股，定价区间 24–26 美元。
- 5 月 31 日：认购额迅速超出原计划三倍。
- 6 月 1 日：Circle 与簿记行连夜商议，一举把发行股份抬到 3200 万股，发行价区间跳升至 27–28 美元。
- 最新数据：若按上限 28 美元完成定价，募资金额高达 8.96 亿美元，对应整体估值「约 60 亿美元」，跻身金融科技「独角兽」第一梯队。
- 订单结构拆解
机构资金占比 72%，其中长线对冲基金、主权财富基金、家族办公室是主要买家；散户通过券商 App 释放出的零售额度仅占 28%，却依然在 48 小时内被「秒光」。
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二、USDC 的隐形护城河：为什么稳定币成了“印钞许可证”
1. 稳定币的刚需：加密市场的「现金层」
- 交易媒介：全球 60%+ 的现货与衍生品结算使用 USDC、USDT。
- 收益工具：DeFi 抵押、交易所理财、机构借贷均需高流动性稳定币。
- 全球汇款：USDC 平均单笔转账成本不足 1 美元，时效 5 分钟以内，优于传统 SWIFT 通道。
2. USDC 的差异化打得够准
| 维度 | USDC | 主要竞对 |
|---|---|---|
| 储备透明度 | 月度审计报告，储备 80% 以上为短期美国国债 | 欠透明 |
| 合规网络 | 已获 46 张各国支付牌照 | 以离岸主体为主 |
| 发行主体 | Circle + Coinbase 联合品牌 | 单一实体运营 |
正因「合规 + 透明」的标签巩固了大型机构对其信任，也是华尔街愿意给出高估值的核心逻辑：稳定币像“带利息的美元零钱”，而 Circle 正在享受“铸币税 + 利息差”的双重红利。
三、上市后 Circle 将如何狙击四大风险？
- 监管不确定性
美国《支付稳定币法案》一旦落地，资本充足率、储备资产期限、用户赎回时效都将被更严厉约束。Circle 的策略是提前把 50% IPO 募资投入「超短期国债 + 逆回购」，以保证流动性覆盖率始终 ≥ 110%。 - 激烈竞争
PayPal USD、First Digital USD、Tether 皆在蚕食市场。Circle 计划额外斥资 3 亿美元与银行通道合作，降低机构大额出入金摩擦，力图保持 USDC 在北美 B2B 市场的第一把交椅。 - 链上新场景的磨损
Layer2 崛起让「链上美元」分散到数十条公链，Circle 宣布将在 Q3 之前推出跨链铸造协议（CCTP 2.0），可在一笔交易中把 USDC 从 Polygon 搬到 Solana，再折返以太坊主网，全程低于 15 秒。
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过去两年 Circle 主要收入来自美债利息。若美联储开启降息周期，利息差将缩窄。Circle 已试水「基于回购的借贷」与「机构信用额度」两大业务线，把稳定币收益从 2% 提升到 4.5%，为收入结构增加第二增长曲线。
四、估值模型的三大支点：机构与散户为何敢掏真金白银
- EPS（每股收益）
保守测算 2025 年流通 USDC 600 亿枚，平均余额按 90% 估算，净息差 1.8%，得出净利约 9.72 亿美元。以 60 亿美元估值计，对应远期市盈率仅 6.2 倍，远低于传统支付公司 Visa（18 倍）、PayPal（21 倍）。 - 现金流折现
现金流模型假设 5 年内 USDC 年复合增长率 18%，贴现率 9%，得出每股内在价值 32–35 美元，较上限发行价仍有 20% 溢价空间。 - 情绪溢价
加密市场向来信奉「第一名的天花板 = 十倍第二名」。Circle 合规叙事叠加现实体量，为机构投资者提供了「压舱式」配置，进一步推动估值外溢。
五、市场前景的三条叙事主线
① 稳定币支付将成金融科技新基建
跨境助学、跨境薪水、实时债券结算，都可能被 USDC 这类合规稳定币重构。摩根大通内部模型预测，2030 年稳定币年处理量会突破 30 万亿美元。
② 货币政策博弈下的「离岸美元」
在新兴市场，美元稀缺往往引发本币贬值。USDC 如同“不插旗的数字离岸分行”，各国居民可自行把本币兑换成 USDC，实现财富保值。
③ DAO 企业国库余额迁移潮
越来越多 DAO 把国库从 ETH、BTC 转投 USDC，用以随时发放工资、支付营销费用。Circle 一旦上市，将释放“合规透明”旗帜，把 DAO 资金池直接拉到美国国债背后，进一步增厚利息收入。
常见问题与解答（FAQ）
Q1：Circle IPO 不是还没定价？散户该如何参与？
A：目前可通过「Johnson Trader Online」「北极星美港股」等合规券商的 POS、竞价通道排队认购。若定价后仍想上车，则需在二级市场首日抢筹；IPO 折价差距往往在 5–7%，首周拉升概率较高。
Q2：USDC 与银行美元存款有什么区别？
A：USDC 安全性锚定在 Circle 的储备池，可在链上 7×24小时流动；银行存款受 FDIC 保障 25 万美元，但资金沉淀时间长、国际转账成本高。两者互补，而非完全替代。
Q3：宏观降息通道下，USDC 收益会骤降吗？
A：Circle 已在招商证券、渣打银行开展「回购协议 + 机构信用额度」双重收益模式，可把收益稳定在 3–4% 区间，远高于传统货币基金，即使短期利率下跌，仍有缓冲垫。
Q4：USDC 如果遭遇挤兑会怎样？
A：Circle 每枚 USDC 都对应 ≥ 1 美元的短期美债或现金等价物。极端情况下，公司可在 2 个工作日内完成清算兑付；此外 Circle 正筹备与多家商业银行同步开启「即时期交割」通道，进一步压缩挤兑风险。
Q5：上市后会不会像某些加密股一样高开低走？
A：加密股高波动主要来自交易量、Token 价格联动。Circle 抄底的盈利逻辑是「利息收入 + 手续费」，属于金融基础设施，波动率有望与支付板块对齐，而非纯高 Beta 的加密赛道。
Q6：持有 USDC 需要纳税吗？
A：在多数司法辖区，只有将 USDC 兑换回法币产生利润时才需申报资本利得；单纯持有不触发应税事件。具体请参照本国税法。
结语：Circle 上市只是稳定币战争的上半场
如果说 2021 年的加密牛市让大家见识了“DeFi 乐高”的爆发力，那么 2025 年的 Circle IPO 正把大家的焦点重新拉回到「币圈绝不可或缺的一枚美元符号」。对于资金体量巨大的传统资管与仍想尝鲜的加密原住民而言，这次上市的最大红利并不是「首日涨幅」或「打新收益」这么短视，而是合规稳定币生态正式获得了华尔街的永久通行证。
天亮之后，谁能真正把「利息差」与「跨境场景」缝合成 10 万亿美元级别的寄生网络，谁就握住了从 CeFi、DeFi 到 TradFi 的终局之钥。Circle 离这个答案，只差一声开盘后铜锣。