“80 亿美元年收入、3 690 万美元净利润、14 美元每股收益”——那是 2021 年的高光时刻。
三年后，这家加密货币交易所能否在熊市与监管夹击下重登巅峰？本文用数据、案例与未来推演，揭秘 Coinbase 的中长期真相。
一、翻篇 2021：高盈利背后的布局真相
2021 年，Coinbase 一口气坐实了两个标签：
- 上市加密交易所第一股；
- 披着 Web3 外壳的零售经纪公司。
财报显示，高达 88% 净收入来自零售交易手续费；与之形成鲜明对比的是，机构交易量占了 68%，却只贡献了 5% 的收入。
原因很简单：零售业务的混合收益率为 1.21%，机构业务仅 0.03%，相差 4 000 倍。
这组数据直接指向两个核心疑问：
- 加密零售交易的利润窗口，还能开多久？
- 除手续费外，其他收入能否真正挑起大梁？
二、第一道阴影：零售池子正在“缩水”
费率的不合理窗口
- Coinbase 对＜10 美元的小额交易，实际费率可 飙至 10%+；
- Coinbase Pro 最高 0.60%，比主站低 50% 以上。
新用户逐渐意识到费率差距，自引流正在发生。
“滑而不落”的市场份额
根据 Glassnode & CoinGecko 联合报告，Coinbase 2022 年在现货市场的份额已从 11.2% 降至 8.4%；
同期 Binance US 于 2023 年 6 月已试点“免佣金比特币现货交易”，直接逼近 0 费率时代。
三、第二道阴影：三大对手联袂来袭
1. 中心化交易所内卷
| 资产数量 | Binance（全球） | FTX（倒闭前） | Coinbase |
|---|---|---|---|
| 上币数 | 600+ | 300+ | 212 托管、166 交易 |
数量劣势 + 国际化缓慢，加之 美国地区合规限制，Coinbase 只能守本土市场。
2. 传统金融巨头入局
- 高盛已在申请数字资产托管牌照；
- 摩根大通已有 Onyx 区块链网络跑在机构内部。
一旦监管细则落地，流量与信任将被华尔街正面截胡。
3. 去中心化交易所（DEX）降维打击
- Uniswap 上线代币 1 100+，固定费率 0.3%；
- PancakeSwap 日活持续攀升，跨链功能越来越丝滑。
链上流动性激增，DEX 正在蚕食 CEX 存量。
四、第三道阴影：单一收入模型的脆弱
现有“订阅与服务收入”被寄予厚望，但最乐观的五年模型也远不及零售金鹅。
| 收入模块 | 最优假设 | 2028 预估 | 保守修正 |
|---|---|---|---|
| 区块链奖励（质押） | ETH 市值 1 万亿、14% 市占率 | 20 亿美元 | 难抵市场下跌 |
| 托管费 | 10 万亿加密总市值、市占率不变 | 8.5 亿美元 | 竞争压价 30% 后仅 6 亿 |
| Coinbase Cloud | 10 倍增长神话 | 6.9 亿美元 | 过度乐观，4 亿可期 |
| 合计 | — | ≈40 亿美元 | ≈30 亿美元 |
对比：2021 零售交易收入 65 亿美元。显而易见，哪怕所有新业务满负荷，也补不了旧王座的窟窿。
五、三张“拖后腿”牌
- 人头超标：6 000 名员工 vs Binance 10 倍交易量仅用 8 000 人，人效比堪忧。
- 缺衍生品：FTX 与 Binance 抢先布局 永续合约、期权；美国监管一旦放行，Coinbase 将被动跟进。
- NFT 滑铁卢：2023 年 7 月，Coinbase NFT 累计交易额 不足 300 万美元，同期 OpenSea 已超 59 亿，差距百倍。
FAQ：关于 Coinbase 最常见 5 个问题
Q1：零费率趋势下，Coinbase 会关停零售业务吗？
A：短期不会，美国现阶段的合规红利依然能养少数人。但小型散户可能被引流至海外低费率平台，本业务收入份额或继续萎缩。
Q2：质押收入真能撑起第二增长曲线吗？
A：质押赛道合规尚未明朗，且 Lido、Rocket Pool 已占据先发优势。Coinbase 的 14% 市占率能否守住仍存疑。
Q3：如果传统银行广泛托管比特币，Coinbase 会不会被“边缘化”？
A：会。银行自带法币入口、风控体系和品牌背书，对机构资金极具吸引力，Coinbase 得靠衍生品或钱包等场景争夺剩余份额。
Q4：Coinbase Cloud 是不是对标 AWS Web3？
A：愿景相似，但生态尚早。当前主要对手是 Alchemy、Infura。来自非加密原生巨头的竞赛者（Amazon Managed Blockchain、Google Node Engine）才是最大威胁。
Q5：裁员后能提升人效，进而自救吗？
A：可以缓解现金流压力，但削减人力的红线是 合规与风控，若同步缩减法务及安全团队，或带来更大系统性风险。
六、自救方案：三本“后手账”
- 深化衍生品
目前仅 Coinbase Pro 提供 杠杆现货；需尽快推出 受监管的期货与期权，否则流量永远在 Binance / CME 之间摇摆。 - 链上战略升级
凭借 Base L2 原生链，深入 DeFi 为用户提供 一站式链下➡️链上桥接；用自家 DEX 锁定手续费、Gas 回扣，而不是替别人养肥流动性。 - 会员订阅制
效仿 Amazon Prime 模型：月费 9.9 美元免现货手续费 + 专属客服 + NFT/质押折扣，把零费率的外部压力转成 订阅黏性。
结语：回归理性，继续前进
Coinbase 的高光已成旧照，留给它的并不是童话式翻盘，而是一场 精算师级降本增效 + 产品矩阵级壁垒打造 的硬仗。
如果它能握紧合规、衍生品与链上重心三条主线，就有希望在 加密交易所洗牌期 之后，依旧坐在牌桌的 C 位。
至于“昔日荣光”，或许以更低调、更多元的形态回归。