提案核心要点速览
8 月初，全球加密资产管理规模第一梯队的灰度（Grayscale）与主动 ETF 先锋 Bitwise，携手纽约证券交易所（NYSE American）向 SEC 递交 19b-4 规则变更提案，旨在为其旗下：
- 灰度以太坊信托（Grayscale Ethereum Trust）
- 灰度以太坊迷你信托（Grayscale Ethereum Mini Trust）
- Bitwise 以太坊 ETF（Bitwise Ethereum ETF）
引入期权交易机制。据文件披露，上述三只产品均为现货形式，拥有真实持仓而非期货或掉期，若提案获批，将成为美国首批可进行期权的现货以太坊 ETF。
此次改革的最大卖点，是允许持有人在二级市场以较低成本进行快速对冲、套利与波动率交易，为原本仅能单边持仓的投资者扩展策略空间。
为什么交易所突然发力“期权化”
过去两年，以太坊市场经历了 DeFi 熊市清算、监管不定因素及 Layer2 分流等剧烈震荡，价格波动率水平回落至 2021 年的 30% 左右。大量机构认为，以太坊 ETF 作为合规载体，已具备衍生品交易的抗风险需求。纽交所在文件中更是直接表态：
「低延时、强监管的期权市场能显著降低投资者保护风险，同时为发行人带来更多被动收益（费用共享），并不违背维护公众利益的监管目标。」
换句话说，双方并不是单纯为了“发衍生品赚手续费”，而是试图在传统股指、商品 ETF 经过成熟验证的期权生态圈中，再次定义加密资产的流动性基石。
投资者能获得的三大优势
- 更低成本对冲
通过卖出认购或买入认沽，可以用 1/10～1/5 的现货杠杆即可锁定下档风险，无需频繁赎回、转换份额。 - 策略多元化
二叉期权、价差组合、跨期波动率套利都能在 ETF 期权上复用经典结构，而不是必须到离岸平台交易高风险永续合约。 - 保证金灵活
期权交易采用统一清算模式，保证金与 ETF 现货共享账户，避免跨账户转账带来的时滞与资金占用。
SEC 审批时间表一览
| 关键节点 | 截止日期 | 说明 |
|---|---|---|
| 公众评议 | 发布日起第 21 个自然日 | 投资人及行业协会可就“市场操纵风险”“标的透明度”等议题提交意见 |
| 联邦公告 | 45～90 天内 | SEC 或将提“补充分析请求”，满足后续沟通 |
| 最终决定 | 2025 年 3 月前（市场预期） | 若获批，预留 60 天技术准备即可挂牌 |
对标比特币：前车之鉴还是必有助力？
业内普遍用比特币 ETF 期权申请作为参照系：
- Cboe BZX 与 NYSE 早在 2024 年第四季度分别为贝莱德 IBIT、灰度 GBTC 递交期权 19b-4 文件，至今近两轮评议均未能过关。
- SEC 反馈的焦点并非“市场操纵”，而是主力市场（现货 CEX）与 ETF 价格挂钩机制是否足够独立，以及大型造市商能否在极端波动中及时对冲。
灰度与 Bitwise 显然吸取了经验，提案中额外增设了三道防火墙：
- 将 NYSE American 的 “守夜人”机制 迁移到加密板块，任何 10% 以上的盘前跳空将强制暂停交易 15 分钟；
- 交易所自身储备 3000 万美金风险准备金，用于应对潜在穿仓；
- 报价披露提高至 每 100 毫秒推送实时 NBBO（全国最优买卖），比照纳斯达克黄金标准。
以太坊现货 ETF 期权关键词扫描
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- 投资者对冲工具
典型案例：三种实操策略
1. 现货备兑
- 适用人群：长期看涨以太坊、不介意被动卖出 ETF 份额的持有者。
- 操作：买入 ETF 现货 + 卖出 OTM（行权价高于现价 10%）的近期看涨期权。
- 效果：若 ETH 价格在行权价下方，获得额外权利金；若突破， ETF 可平掉持仓套利。
2. 波动率双卖
- 适用人群：对事件驱动型波动预期下降的投资者。
- 操作：同时卖出价外认购与认沽，赚取时间价值。
- 风险：黑天鹅行情导致单边极端波动，需配合严格止损保护。
3. 保护性看跌组合
- 适用人群：刚刚入场或追加资金的机构资金池。
- 操作：买入 ETF 现货后，直接买入平值看跌期权。
- 优点：保留上涨收益，最大亏损被锁定在“现货成本 + 权利金”。
FAQ：你可能最关心的 5 个问题
Q1：现货 ETF 期权结算用的是 ETH 还是美金？
A：参考已有比特币 ETF 设计，期权行权将交割对应 ETF 份额，而非直接交收 ETH，大幅降低托管和清算复杂度。
Q2：散户可以直接在美股券商下单吗？
A：只需开通美国股票期权权限即可，操作方式与标普 ETF（SPY）期权一致。不过要留意不同券商对军备材料、KYC 调查的补件要求。
Q3：若 SEC 否决提案，灰度会再度升级为诉讼战吗？
A：灰度法律团队已公开表态，本次申请在技术合规层面准备充分，暂不考虑诉讼。但若再次遭遇“无依据拖延”，法律手段仍是选项之一。
Q4：期权上市会不会额外收取管理费？
A：不会。交易所费用走衍生品通道，基金本身的年化管理费保持不变。投资者要承担的是期权合约交易佣金，一般低于 ETF 券商内转成本。
Q5：持仓 ETF 期权的收益如何纳税？
A：按美国国税代码第 1256 条，适用 60/40 混合税率：即 60% 收益按长期资本利得计税，40% 按短期。对比加密现货“持有期少于一年即全年短期利得”已算友好。
结语：2025 年加密衍生品的新高潮？
随着加密期权市场逐步“IPO 化”，现货 ETF 正从单纯的价格轨迹工具，演变为真正的投资组合杠杆与风险发动机。灰度、Bitwise 的纽交所提案，能否成为继比特币现货 ETF 批准后的下一个里程碑，取决于 SEC 如何在投资者保护和市场创新之间找到平衡。对普通用户而言，与其预测政策走向，不如尽早掌握期权知识体系，当大门真正打开，你能在第一秒就迈得比别人更快。